德银下调去哪儿评级 营业与携程适度重合

　　(股票代码QUNR)评级，估计去哪儿营收难以实现三位数增加。

　　2015年10月，(股票代码BIDU)达成股权置换交易。交易完成后，百度将拥有携程普通股可代表约25%的携程总投票权，携程将拥有约45%的去哪儿总投票权，意味着去哪儿与携程正式兼并。

　　不外去哪儿与携程之间营业重合度很高。为了增加竞争、扩展差异化，携程可能会要求去哪儿放弃旅店直销库存买断模式(merchant model)，退出高端旅店预订营业，转而向三四线城市发展。不外德银分析师Alvin Jiang认为，这种转变需要一定的时间才能实现。

　　客岁，旅店直销库存买断模式占去哪儿总营收的1/4左右。

　　因而，德银估计去哪儿今明两年营收增加只有49%和43%，大大低于客岁的137%。

　　与携程兼并之后，显而易见的益处是随着竞争下降，市场推广支出将会增加、雇佣人数也会增加。德银估计去哪儿市场推广开支占总营收比例将从此前的50-60%降至20%。

　　但这并不足以抵消营收增速的急剧下滑。因而德银将去哪儿股票评级从买入下调至中性，最新目标价为38美元。上周五去哪儿收于35.15美元。

　　德银在报告中写道：“咱们将去哪儿调降至持有主要基于营业的不确定性。根据咱们的10年现金流折现模型，咱们将目标股价下调22%至38美元。按照2017财年的业绩，现在去哪儿估值为43倍预期市盈率和4倍预期市销率。咱们估计2016财年净盈余将扩展96%至5.76亿人民币。与此同时，咱们将2017和2018财年的非GAAP净利润预期分别下调25%和28%至8.64亿人民币和16.74亿人民币。”

　　现在去哪儿仍在盈余，估值绝对算不上便宜。携程估值也较高，现在为2017年预期盈利的53倍。（Tony 编译）

转载自:https://tech.sina.com.cn/i/2016-03-21/doc-ifxqnski7807085.shtml

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